Los dos «regímenes» de inflación y sus causas

Los dos «regímenes» de inflación y sus causas


20:00 h ▪
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Tomás A.

La inflación es un tema de debate entre los economistas, y muchos son los que se han perdido su anticipación. Informes recientes de varias instituciones han vuelto a examinar el vínculo entre la oferta monetaria y la inflación. Los bancos centrales admiten así a medias que las tasas tienen un efecto real sobre los precios. Pero de los datos estadísticos parece surgir una observación. Además, el Banco de Pagos Internacionales (BIS) especifica por ejemplo lo siguiente: “Existe una correlación positiva estadística y económicamente significativa entre el exceso de crecimiento monetario en 2020 y la inflación promedio en 2021 y 2022”.

El viejo debate sobre la devaluación de la moneda

El vínculo entre la inflación y la oferta monetaria es un largo debate. Un artículo anterior ya nos había llevado a discutir el vínculo entre la inflación y la oferta monetaria. Este debate está tan arraigado que se encuentra de forma explícita ya en la Edad Media. Nicolás Oresme (1321-1382) ya hablaba en 1360, en su tratado De Monetala necesidad de no devaluar la moneda. En efecto, este maestro de teología francés defendía la idea de que la moneda no pertenece al Rey sino a quienes la usan. Por lo tanto, si la usura fue mal percibida en ese momento, la devaluación fue igual de mala.

“Es por ello, y para que el príncipe no pueda pretender maliciosamente que la mutación de la proporción de las monedas tiene la causa indicada en el presente capítulo, que corresponde sólo a esta comunidad apreciar si y cuándo y cómo y hasta qué punto esto se debe cambiar la proporción, y que el príncipe no debe usurpar este derecho de ninguna manera. »

Nicolás Oresme (1321-1382), tratado De Moneta, capítulo X, hacia 1360.

Por lo tanto, la devaluación de la moneda no es un debate nuevo. Además, la inflación es el mecanismo por el cual se reduce el valor del dinero (la cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar con dinero).. A menudo se hace referencia a la inflación como un «impuesto oculto». Y por una buena razón, a menudo es difícil encontrar un «culpable» o una persona a quien atribuir esta devaluación. Citemos también a Nicolás Oresme, quien califica a los príncipes (poder político) en los siguientes términos: “Pero aun así el príncipe, por este medio [de la dévaluation]puede adquirir para él el dinero de otros”.

EL “dos regímenes” inflación

https://twitter.com/AlexandreLohma1/status/1660251724316016643?s=20

Aquí nos centraremos en dos informes sucesivos del Banco de Pagos Internacionales. Así, un primer informe de enero de 2023 dedica el estudio a “dos regímenes” de inflación. El segundo informe, publicado recientemente en marzo de 2023, proporciona más detalles. Existiría así un régimen de inflación “baja” y un régimen de inflación “baja”. Esto corresponde con bastante precisión al comportamiento abrupto de la inflación, que alterna entre estos diferentes regímenes de largo plazo.

  • Distinguimos un primer régimen «baja inflación». En este régimen, la inflación es «autorregulación» y da como resultado cambios de precios entre sectores que no están correlacionados entre sí.
  • Entonces, distinguimos un segundo régimen «alta inflación». En este régimen, la inflación se vincula entre los diferentes sectores de la economía y se traduce en aumentos en los precios de la energía o los alimentos. Entonces, “Los salarios y los precios están más estrechamente vinculados, y la inflación es particularmente sensible a los cambios en los precios clave, como los de los alimentos y la energía, así como a las fluctuaciones del tipo de cambio”.

Estas dos dietas tienen causas e implicaciones distintas. En consecuencia, llama nuestra atención un comentario del segundo informe del BIS… “Después de todo, Volcker (1983) y, posteriormente, Greenspan (1996) definieron la estabilidad de precios como una situación en la que la tasa de inflación no tiene una influencia significativa en el comportamiento – ampliamente similar a nuestro régimen de baja inflación”.

Crecimiento en la cantidad de dinero e inflación. Gráfico según el BIS. Fuente: ¿El crecimiento del dinero ayuda a explicar el reciente aumento de la inflación? (bis.org).

El vínculo monetario real

Lo que muestra este estudio es que la inflación no se propaga instantáneamente. Se necesitan años para hacerlo. De hecho, el Boletín del Banco de Pagos Internacionales de enero de 2023 muestra los siguientes hallazgos empíricos.

  • En primer lugar, “la fuerza del vínculo entre el crecimiento monetario y la inflación depende del régimen de inflación: es uno a uno cuando la inflación es alta y prácticamente inexistente cuando es baja”.
  • Además, “una aceleración en el crecimiento monetario precedió al aumento de la inflación, y los países con el mayor crecimiento monetario experimentaron una inflación significativamente más alta”.
  • Finalmente, «Examinar el crecimiento del dinero habría ayudado a mejorar los pronósticos de inflación posteriores a la pandemia, lo que sugiere que su valor de información puede haberse pasado por alto».

Finalmente, la creación monetaria, inducida o no por los bancos centrales, no es causa de inflación cuando la inflación es baja. Por otro lado, la creación monetaria es causa explícita de la inflación cuando ésta es elevada. La inflación está necesariamente financiada por una mayor cantidad de dinero (ver la relación de Fisher a continuación). El gráfico a continuación muestra claramente que la creación monetaria excesiva está directamente relacionada con aumentos excesivos de precios cuando la inflación es alta.

Vínculo entre inflación y oferta monetaria según el régimen de inflación. Fuente gráfica: ¿El crecimiento del dinero ayuda a explicar el reciente aumento de la inflación? (bis.org).

El estudio también especifica que la política monetaria pierde flexibilidad de precios con tasas bajas. “Otra concordancia es que la política monetaria pierde impulso cuando las tasas de interés nominales son muy bajas”.

Las verdaderas causas de la inflación.

Si la oferta monetaria es un criterio decisivo en un régimen de alta inflación, podemos observar una mecánica efectiva. Así, el régimen de alta inflación también se caracteriza por alta volatilidad de precios. Es decir que la evolución de los precios es inestable (caótica), y ciertos sectores están más expuestos que otros. El siguiente gráfico muestra, por sector de la economía, los sectores más sensibles entre sí a las variaciones de precios. Como resultado (y como era de esperar), vemos que los servicios de alimentación son los más sensibles (en términos de precio) al sector de alimentos y bebidas.

Sensibilidad de los sectores de la economía a las variaciones de precios en comparación con otros sectores.

Otra característica del régimen de alta inflación es que la inflación de la energía y las materias primas no converge a la inflación subyacente. Por el contrario, sería más bien (como estamos viendo hoy) la inflación subyacente (es decir, excluyendo materias primas y energía) la que está convergiendo gradualmente hacia la inflación primaria.

A continuación, un régimen de alta inflación también se caracteriza por una mayor sensibilidad salarial/inflacionaria. Esto puede explicarse tanto por razones cíclicas como por la relacion de phillips. De hecho, la curva de Phillips tiende a mostrar que una alta inflación suele ser sinónimo de un bajo desempleo. Esto implica una presión alcista sobre los salarios y, por tanto, un riesgo de espiral inflacionaria.

La vieja relación de Irving Fisher

La relación de Fisher es muy famosa en economía. Muestra que el PIB (es decir, la riqueza producida en un año) es igual a la moneda cambiada en un año. Siendo Q la cantidad de bienes y servicios, P el precio de los bienes y servicios, M la oferta monetaria, V la velocidad (velocidad de circulación del dinero).

Q x P = METRO x V

El aumento del precio P, a una cantidad constante producida, es inducido por tanto por el aumento de la oferta monetaria M o por el aumento de la velocidad de circulación V. La velocidad de circulación del dinero es un buen indicador del dinamismo económico. Sin embargo, observamos en los últimos años que la velocidad no ha aumentado, al contrario, ha disminuido.

Velocidad de la oferta monetaria M2 de los Estados Unidos. Fuente: Velocidad de M2 ​​Money Stock (M2V) | FRED | Reserva Federal de St. Louis (stlouisfed.org)

Bajo estas condiciones, entendemos que la causa esencial de la alta inflación es necesariamente el crecimiento de la oferta monetaria. Porque si la velocidad de circulación del dinero continúa cayendo lentamente, la cantidad de dinero en circulación ha aumentado considerablemente en los últimos años. Hasta la fecha, la velocidad es 1,25. En otras palabras, cada dólar se negocia en promedio 1,25 veces al año.

Finalmente, cabe señalar que la disminución de la velocidad de circulación del dinero es característica de una economía menos dinámica. Es decir, cualquier nueva creación de dinero tendrá menos influencia en la producción. Esto también puede reflejar, sin un aumento en la velocidad, que la inflación solo puede persistir si la creación monetaria se mantiene sostenida.

Conclusión

En conclusión, los últimos estudios relacionados con la causalidad entre la oferta monetaria y la inflación muestran algunas estadísticas interesantes. La primera observación es que esta causalidad es muy efectiva hoy en día. No obstante, la inflación y la oferta monetaria siguen estando estrechamente vinculadas. Por lo tanto, se pueden distinguir dos casos:

  • La oferta monetaria es tanto más decisiva para la inflación cuando la creación monetaria es fuerte.
  • La oferta monetaria es tanto más decisiva para la inflación cuando la inflación es alta. es el esquema de «alta inflación»O «alta inflación».

Por el contrario, cuando la inflación es moderada, hay poca conexión entre la oferta monetaria y la inflación. El segundo informe completo del BIS muestra explícitamente las características reales de un régimen de alta inflación. Así, en un régimen de alta inflación, el vínculo entre inflación y salarios aumenta (ligado a la curva de Phillips). Además, la volatilidad de los precios es mayor y los distintos sectores de la economía ven ligada la evolución de sus precios de un sector a otro. En otras palabras, la inflación «autoalimentación». Además, una alta inflación también se traduce en una persistencia de esta tasa de inflación y, más a menudo, en una convergencia de la inflación subyacente hacia la inflación primaria.

Esto, según los estudios mencionados, refleja claramente los vínculos reales entre inflación y dinero.

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Tomás A.

Autor de varios libros, editor económico y financiero en varios sitios, durante muchos años he desarrollado una verdadera pasión por el análisis y estudio de los mercados y la economía.



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